变态传奇私服

格雷厄姆与多德寻求"价值远超过价格的保险保障",这种证券分析方法是否已经过期?目前许多撰写教科书的传授认为如此.他们认为,股票市场是有效力的市场;换言之,股票价格已经充足反映了公司一切己知的事实以及整体经济情况:这些理论家认为,市场上没有价格偏低的股票,因为聪慧的证券分析师将运用全体的既有资讯,以确保恰当的价格.投资者能经久不息地击败市场,纯洁是福气使然."如果价格完全反响既有的资讯,则这类的投资技巧将不存在."一位现今教科书的作者如此与写道.
或许如此!但是,我要提供一组投资者的绩效供各位参考,他们长期的表现总是超越史坦普500种股价指数.他们的绩效即使纯属巧合,这项假说至少也值得我们加以审查.审查的症结事实是,我早就熟识这些赢家,而且长年以来便视他们为超级投资者,最近的认知也有十五年之久.缺少这项条件mm换言之,如果我最近才从成千上万的记录中选择几个名字,并且在今天早上提供给各位mm我提议各位当即停滞阅读本文.我必须说明,所有的这些记录都经过稽核.我必须再说明,我认识许多上述经理人的客户,他们长年以来所收取的支票确实契合既有的记录.
在进行审查之前,我要各位假想m场全国性的掷铜板大赛.让咱们假设,全美国2.25亿的人口在来日凌晨起床时都掷出一枚一美元的铜板.早晨太阳升起时,他们都走到门外掷铜板,并猜铜板呈现的正面或背面.假如猜对了,他们将从猜错者的手中博得一美元.天天都有输家受到淘汰,奖金则一直地累积.经由十个早晨的十次投掷之后,全美国约有2.2万人持续十次猜对掷铜板的成果.每人所赢得的资金约超过1000美元.
现在,这群人可能会开始炫耀自己的战绩,此乃人的天性使然.他们可能保持谦虚的态度,但在鸡尾酒宴会中,他们偶尔会以此技巧吸引异性的注意,并炫耀其投掷铜板的奇异洞察力.
假定赢家都可以从输家手中得到适当的奖金,再经过十天,约有215个人连续二十次猜对掷铜板的结果,每个人并赢得大概100万美元的奖金.输家总共付出2.25亿美元,赢家则得到2.25亿美元.
这时候,网通传奇发布网,这群人可能完全沉迷在自己的造诣中:他们可能开始著书立说:"我如何每天早晨工作30秒,而在二十天之内将m美元变成100万美元."更糟的是,他们会在全国各地参加讲习会,宣扬如何有效地投掷铜板,并且反驳持怀疑态度的教授说,"如果这是不可能的事,为什么会有我们这215个人呢?"
但是,某商学院的教授可能会粗鲁地提出m项事实,如果2.25亿只猩猩参加这场大赛,结果大体上也是如此mm有215只自大的猩猩将连续赢得20次的投掷.
然而,我必须说明,前述事例和我即将提出的案例,两者之间存在着若干重大差异.旨先,如果(a)你所选择的2.25亿只猩猩的分布状况大致上和美国的人口分布相同;如果(b)经过20天的竞赛,只剩下215只赢家;如果(c)你发现其中有40只猩猩来自于奥玛哈的某个动物园,则其中必有蹊跷.于是,你会询问猩猩管理员各种问题,它们吃什么饲料、是否做特殊的运动、阅读什么书籍hh换言之,如果你发现成功案例有非比寻常的集中现象,则你愿望判断此异常的特色是否是成功的原因.
迷信的考察也遵守此一状态.如果你试图分析某种常见的癌症起因mm例如,美国每年只有1500个病例mm而你发现蒙大拿州的某个矿区小镇便产生400个病例,则你必然对当地的饮水、病患的职业或其他种种变数产生兴致.你知道,在m个小镇中发生400个病例,毫不是随机因素所造成.虽然你未必了解病因,但你知道从哪里着手调查.
除了地舆国度,还有其余方法能够界定起源.除了地理的来源,还有我所谓"智力的起源".我认为各位将在投资范畴发明,不成比例的铜板投掷赢家来自于一个极小的智力村落.它可以称为"格雷厄姆一多德都市".这个特别智力村存在着很多赢家.这种集中景象绝非偶合所可能说明.
在某些情况下,即使非比寻常的集中现象也可能不重要.或许有100个只是模仿某一位极具说服力的领导者,而依其主张来猜测铜板的投掷结果.当他猜正面, 100个追随者也会自动地做相同的猜测.如果这一位领导者是属于最后215位赢家之一,则这100也便属于同一个智力起源,这项事实便不具有任何意义,因为100个案例实际上只代表一个案例.同理,假定你生活在一个父权结构极为严密的社会,而美国每一个家庭都恰好以父亲马首是瞻.20天之后,你将发现 215位赢家是来自于21.5个家庭.若干天真的分析师可能因此而认为,成功地猜测钢板投掷的结果,其中具有高度的遗传因素.当然,这实际上不具有任何意义,因为你所拥有的不是215位个别赢家,而只是21.5个随机分布的家庭.
我所要斟酌的这一群胜利投资者,共有一位独特的智力族长mm本杰明.格雷厄姆.但是,这些分开此智力家族的孩童,都是根据异常不同的办法预测他们自己的 "铜板".他们各自前往不同的处所,交易不同的股票和企业,但他们的综合绩效相对无法用随机因素加以解释.他们做雷同的猜想,并不是因为引导者下达某一项指令,1.95皓月无内功,因而也无法用这种方式解释他们的表现.族长只提供了预测铜板的智力实践,每位学生都必须自行决定如何运用这项理论.
来自"格雷厄姆一多德都市"的投资者所具备的共同智力结构是:他们探索企业的价值与该企业市场价格之间的差异.事实上,他们利用其间的差异,却不在意效率市场理论家所关心的问题:股票究竟在星期一或星期五买进,或是在一月份或七月份买进hh.当企业家买进某家公司时mm这正是格雷厄姆一多德都市的投资者透过上市股票所从事的行为mm我怀疑有多少人会在意交易必须发生于某个月份或某个星期的第一天.如果企业的买进交易发生在星期一或星期五没有任何差别,则我无法了解学术界人士为何要消费大量的时间和精力,探讨代表该企业部分股权的交易发生时的差异.毋庸多说,格雷厄姆一多德都市的投资者并不探讨bate、资本资产定价模型、证券投资报酬本的变异数.这些都不是他们所关心的议题.事实上,他们大多数难以界定上述学术名词.他们只在乎两项实数:价格与价值.
面对图形分析师所研究的价量行为,我始终感觉惊讶.你是否会仅仅因为某家公司的市场价格在本周或前一周剧扬.便决定购买该企业呢?在目前电脑化的时代,人们之所以会大量研究价格与成交量的行为,理由是这两项变数拥有了无数的资料.研究未必是因为其具任何功用;而只是因为资料既然存在,学术界人士便必须努力学习操作这些资料所需要的数学技巧.m旦拥有这些技巧,不去运用它们便会带来罪行感,即使这些技巧的运用没有任何功用,或只会带来负面功用也在所不惜.犹如一位朋友所说的,对一位持铁锤的人来说,每m样事看起来都像是钉子.
我认为,这一群具有共同智力起源的投资者非常值得我们研究.虽然学术界不断地对价格、成交量、节令性、资本规模以及其他变数,研究它们对股票绩效的影响,1.76微变狂暴传奇,但这群以价值为导向赢家的方法却绝不受人关心.
对于这一项绩效的研究,我首先要追溯到从1954年到1956年间,工作于GrehammNewman公司的四位搭档.我们总共四个人mm我并不是从数以千计的对象中挑拣这四个人.在我选修本杰明.格雷厄姆的课程之后,我要求进人GrahammNewman公司担负无给职的工作,变态传奇无英雄,但格雷厄姆却以价值高估而拒绝了我的要求.他对价值看得非常重大!经我不断地请求,他最后许可雇我.当时公司有三位合伙股东,以及我们四位"学徒".公司结束经营之后,我们四个人陆续在1955年到1957年间离开公司,目前只能够追踪其中三个人的投资记录.
第一个案例是华特.史洛斯.华特从来没有念过大学,但他在纽约金融协会参加了本杰明.葛雷厄姆的夜间课程.华特在1955年离开GrehammNewman公司.
以下是"亚当.史密斯"mm在我跟他念叨有关华特的业绩之后mm在《超级金钱》(Supermoney,1972年) 一书中对他所做的描写:
他素来不应用或接触有用的资讯.在华尔街简直不人意识他,所以没有人供给他有关投资的观点.他只参考手册上的数字,并请求企业寄年报给他,情形便是如斯.
当华特先容我们认识时,刚开一秒传奇,他曾经描述"他从来没有忘却自己是在管理别人的资金,这进一步强化了他对风险的讨厌."他有高贵的品德.并以求实的态度矜持.对他来说.金钱是真实的,股票也实在的mm并从此而接受了"平安边际"的准则.
华特的投资组合极为疏散,目前拥有的股票远超出100支.他懂得如何选股,将价格远低于其价值者出卖给私家投资者.这便是他所做的所有.他不担忧目前是不是一月份,不在乎今天是不是礼拜一,也不关心今年是不是大选年.
他的主意无比单纯,如果某家公司值一美元,若我能够以40美分买进,我早晚会获利.他便是如此不断地举动:他所持有的股票品种远比我的多mm而且比我更不关怀企业的实质;我对华特好像没有太大的影响力.这是他的优点之m,没有人能够对他发生足够的影响力.
第二个案例是汤姆.科纳普,他曾经和我一起在GrehammNewman公司工作.汤姆于大战之前曾在普林斯顿大学主修化学,大战结束之后,他常常在海滩浪荡.某一天,他得悉大卫.多德将在可伦比亚大学开夜间投资课程.汤姆以旁听方式选修该课程,之后他对投资学科产生了浓重的兴趣,于是正式注册进入哥伦比亚大学商学院,并且失掉了MBA学位.35年之后,我拨电话给汤姆,断定某些有关此一主题的事,我发现他仍旧在海滩游荡.惟m的差别是.他目前拥有一片海滩!
在1968年,汤姆与艾德.安德生mm也是葛拉汉的信徒mm以及其他一、两位有共同信心的人,组成了帝地布朗合伙公司.帝地布朗合伙公司的投资高度分散.他们偶然会从事把持股权的投资,但其被动式的投资绩效约略即是控权式投资的表现.
我在1957年景破巴菲特合伙公司.我以为我做的最理智的决议之一是在1969年停止营业.从此之后,伯克夏公司在某种水平上依然从事相干的投资业务.我无奈给各位单一的指数,用以公道地测试伯克夏公司的投资治理.然而,我认为各位不管如何考验它,它的表示始终都令人满足.
红杉基金经理人比尔.卢昂,我在1951年格雷厄姆的讲座中认识他.哈佛商学院毕业之后,他进入华尔街.稍后,www.xcnight.com,他察觉须要接收真正的贸易教导,于是加入了格雷厄姆在哥伦比亚大学创办的讲座,我们便相逢于1951年初.从1951年到1970年间.比尔所管理的资金范围相称小,绩效却远比大盘来得好.当我结束巴菲特合伙公司的业务时,我要求比尔成立m个基金公司,只有做到不大义凛然就能够了`别再给国度添乱~,1.85合击传奇,来管理我们合伙股东的资金,他于是成立了红杉基金.他成立基金的机会十分不利.他面临两个档次的市场,以及以价值为导向的投资者相称难以运作的情况.我非常乐于提及一点.我的合伙股东不仅持续委托他管理,还投入更多的资金,而且对他的表现十分赞美.
其中并不波及后见之明.比尔是我推举给合伙股东的惟一人选,我当时就表现,如果他的绩效力够高出史坦普指数四个百分点,这便长短常牢固的表现.比尔的绩效远甚于此,而且所管理的资金规模不断地扩展.这使得管理愈来愈艰苦.资金规模是绩效的连累,这是毫无疑难的.这并不象征当资金规模扩大,你的表现便无法超越平均水准,只是超越的幅度会缩小.如果你所管理的资金是2兆美元,则你的表现必定无法超越均匀水准,因为你的资金规模便是全部股票市场的总市值.
我必须指出,截至目前我们所察看的记录,投资组合在整段期间都几乎没有重叠.他们都是根据价格与价值间的差异来选股,挑选的标的也截然不同.华特的最重要持股都是扎实的企业,如Hudson Pulp&Paper、Jeddo HighHand Coal、 New York Trap Rock Company,即使是偶尔阅读金融版消息的人,对这些企业的名称也耳熟能详.帝地布朗公司所取舍的标的则更是名不见经传的企业.另一方面,比尔的抉择标的则是大型企业.这些投资组合极少涌现重叠现象.他们的记录并非由某人主导的猜测铜板,其别人则只听命附和.
我的另m位朋友,他毕业于哈佛法学院,并且成立了一家重要的法律事务所.我大约在1960年认识他,并且建议说,法律作为爱好是件好事,但是他应当做得更好.于是,他成立了一家合伙公司,他的操作方式和华特迥异,他的投资组合集中在极少数的证券,因此绩效的变动比较剧烈,但他仍旧依据相同的价值折价法从事投资.他乐意接受绩效的高低震动,而他恰好是一位精力极度集中的人.他的名字是查理.蒙格,他是我在柏克夏公司从事操作的长期合伙股东.当他自己经营合伙事业时,他的投资组合和我或任何先前所提到的人完全都不同.
查理的一位好朋友mm另一位非商学系出生的人mm他毕业于南加州大学的数学系.毕业之后,他进入IBM,曾经担任倾销员的工作.在我搜罗查理之后,查理又网罗他.他的名字是瑞克.吉林.从1965年到]983年,史坦普指数的复利成长率为316%,而瑞克的绩效为22200%,这也许是因为他缺少商学教育背景,他可以视为存在统计上的明显性.
在此撇开主题:以40美分的价格买进一美元的纸钞,人若不可以即时接受这项概念,就永远不会接受它.它就像打针药剂.如果它无法马上捉住这个人,则我认为即使你长期地压服他,并且展现各种记载,你也无法让他接受.这是很单纯的概念,但他们就是无法领悟.相似瑞克这样的人,他完全没有正式商学教育的背景,却可以立刻懂得价值投资法,并且在五分钟之后便加以应用.我从来未曾见过任何人,会在10年之后才逐步地皈依这种方式.它仿佛和智商或学术练习无关.它是顿悟,否则就是谢绝.
史坦毕业于密西根大学艺术系,是Bozell&Jacobs广告公司的合伙股东之m.我们的办公室刚好于奥玛哈市的统一幢大楼.1965年,他认为我所经营的事业比他的行业要好,于是他离开广告业.再m次地,史坦于五分钟之内就接受了价值投资法:
史坦所持有的股票与华特的不同.他所持有的股票也和比尔不同.他们都是独立的记录.但是,史坦买进每m支股票时,都是因为他所取得的价值高于他所支付的价格.这是他惟一的考虑.他既不参考每一季的盈余预估值,也不参考明年的盈余项估值,他不在乎当时是星期几,也不关心任何的投资研究讲演,他疏忽价格动能、成交量与其他类似的变数.他只提出一个问题:该企业值多少钱?
这些"格雷厄姆一多德都市"的"铜板投掷者",是我依据他们的投资决议架构,在多年前便选定了他们.我了解他们所接受过的训练,而且晓得他们的智慧、个性和性格.我们务必了解,这群人只承当了个别水准以下的风险;留心他们在股市疲弱期间的记录.他们的投资作风固然大不相同,但心态上始终遵守:买进的标的是企业,而非企业的股票.他们当中有些人偶尔会买下整个企业,但是他们时常只是购买企业的m小部分.不论买进整体或一部门的企业,他们所秉持的态度完全相同.在投资组合,有些人持有几十种的股票;有些人则集中少数几支股票.但是,每个人都沾恩于企业市场价格与其内含价值之间的差值.
我信任市场上存在着许多没有效率的现象.这些来自于"格雷厄姆一多德都市"的投资人成功地控制了价格与价值之间的缺口.华尔街的"大众"可以影响股票价格,当最情感化的人、最贪心的或最懊丧的人肆意驱动股价时,我们很难辩称市场价格是感性的产物.事实上,市场常常是分歧理的.
我想提出有关报酬与风险之间的重要关系.在某些情况下,报酬与风险之间存在着正向关系.如果有人告知我"我有一支六发弹装的左轮枪,并且填装一发枪弹.你可以任意地拨动转轮,而后朝自己扣一次扳机.如果你能够逃过一劫,我就赏你100万美元."我将会拒绝这项提议mm或许我的理由是100万美元太少了.然后,他可能建议将奖金进步为500万美元,但必须扣两次扳机mm这便是报酬与风险之间的正向关联!
在价值投资法当中,情况凑巧相反.如果你以60美分买进一美元的纸钞,其危险大于以40美分买进一美元的纸钞,但后者报酬的冀望值却比拟高.以价值为导向的投资组合,其报酬的潜力愈高,风险愈低.
我可以举一个简略的例子:在1973年,华盛顿邮报公司的总市值为8千万美元.在这一天,你可以将其资产卖给十位买家之一,1.76精品传奇,而且价格不低于4亿美元,甚至还能更高.该公司拥有华盛顿邮报、商业周刊以及数家主要的电视台.这些资产目前的价值为4亿美元,因此乐意支付4亿美元的买家并非疯子.
现在,如果股价继承下跌,该企业的市值从8千万美元跌到4千万美元,其bate值也回升.对于用bate值权衡风险的人来说,更低的价格使它受到更高风险.这真是仙境中的爱丽丝.我永远无法了解,用4千万美元,而非8千万美元购买价值4亿美元的资产,其风险居然更高.事实上,如果你买进一堆这样的证券,而且略微了解所谓的企业评估,则用8千万美元的价格买进4亿美元的资产,这格雷厄姆与多德追求"价值远超过价格的安全保障",这种证券分析方法是否已经过时?目前许多撰写教科书的教授认为如此.他们认为,股票市场是有效率的市场;换言之,股票价格已经充分反应了公司一切己知的事实以及整体经济情况:这些理论家认为,市场上没有价格偏低的股票,因为聪明的证券分析师将运用全部的既有资讯,以确保适当的价格.投资者能日久天长地击败市场,纯粹是运气使然."如果价格完全反应既有的资讯,则这类的投资技巧将不存在."一位现今教科书的作者如此与写道.
或者如此!但是,我要提供一组投资者的绩效供各位参考,他们长期的表现老是超出史坦普500种股价指数.他们的绩效即使纯属巧合,这项假说至少也值得我们加以审查.审查的要害事实是,我早就熟悉这些赢家,而且终年以来便视他们为超级投资者,最近的认知也有十五年之久.缺乏这项前提mm换言之,如果我最近才从成千上万的记载中筛选多少个名字,并且在今天早上提供应各位mm我倡议各位立刻结束浏览本文.我必须阐明,所有的这些记录都经过稽核.我必须再解释,我认识许多上述经理人的客户,他们长年以来所收取的支票确切合乎既有的记录.
在进行审查之前,我要各位设想m场全国性的掷铜板大赛.让我们假定,全美国2.25亿的人口在明天早晨起床时都掷出一枚一美元的铜板.早晨太阳升起时,他们都走到门外掷铜板,并猜铜板出现的正面或反面.如果猜对了,他们将从猜错者的手中赢得一美元.每天都有输家遭到淘汰,奖金则不断地累积.经过十个早晨的十次投掷之后,全美国约有2.2万人连续十次猜对掷铜板的结果.每人所赢得的资金约超过1000美元.
当初,这群人可能会开始炫耀自己的战绩,此乃人的本性使然.他们可能坚持谦逊的态度,但在鸡尾酒宴会中,他们偶然会以此技巧吸引异性的留神,并夸耀其投掷铜板的奇怪洞察力.
假定赢家都可以从输家手中得到适当的奖金,再经过十天,约有215个人连续二十次猜对掷铜板的结果,每个人并赢得大约100万美元的奖金.输家总共付出2.25亿美元,赢家则得到2.25亿美元.
这时候,这群人可能完整陷溺在本人的成绩中:他们可能开端著书立说:"我如何每天早晨工作30秒,而在二十天之内将m美元变成100万美元."更糟的是,他们会在全国各地参加讲习会,宣传如何有效地投掷铜板,并且反驳持猜忌立场的教学说,"如果这是不可能的事,为什么会有我们这215个人呢?"
但是,某商学院的教授可能会粗暴地提出m项事实,如果2.25亿只猩猩参加这场大赛,结果大抵上也是如此mm有215只自卑的猩猩将连续赢得20次的投掷.
然而,我必须说明,前述事例和我行将提出的案例,两者之间存在着若干重大差异.旨先,如果(a)你所选择的2.25亿只猩猩的分布状态大致上和美国的人口分布相同;如果(b)经过20天的比赛,只剩下215只赢家;如果(c)你发现其中有40只猩猩来自于奥玛哈的某个动物园,则其中必有蹊跷.于是,你会讯问猩猩管理员各种问题,它们吃什么饲料、是否做特殊的活动、阅读什么书籍hh换言之,如果你发现成功案例有非比寻常的集中现象,则你盼望断定此异样的特点是否是成功的原因.
科学的调查也遵循此一形态.如果你试图分析某种难得的癌症原因mm例如,美国每年只有1500个病例mm而你发现蒙大拿州的某个矿区小镇便产生400个病例,则你必然对当地的饮水、病患的职业或其他种种变数产生兴趣.你知道,在m个小镇中发生400个病例,绝不是随机因素所造成.虽然你未必了解病因,但你知道从哪里着手调查.
除了地理国家,还有其他方式可以界定起源.除了地理的起源,还有我所谓"智力的起源".我认为各位将在投资领域发现,不成比例的铜板投掷赢家来自于一个极小的智力村庄.它可以称为"格雷厄姆一多德都市".这个特殊智力村存在着许多赢家.这种集中现象绝非巧合所能够解释.
在某些情况下,即使非比寻常的集中现象也可能不重要.或许有100个只是模拟某一位极具说服力的领导者,而依其主意来猜测铜板的投掷结果.当他猜正面, 100个跟随者也会主动地做相同的猜测.如果这一位领导者是属于最后215位赢家之一,则这100也便属于同一个智力起源,这项事实便不具备任何意思,因为100个案例实际上只代表一个案例.同理,假定你生涯在一个父权结构极为周密的社会,而美国每一个家庭都恰好以父亲马首是瞻.20天之后,你将发现 215位赢家是来自于21.5个家庭.若干无邪的分析师可能因此而认为,成功地猜测钢板投掷的结果,其中拥有高度的遗传因素.当然,这实际上不具有任何意义,因为你所拥有的不是215位个别赢家,而只是21.5个随机散布的家庭.
我所要考虑的这一群成功投资者,共有一位共同的智力族长mm本杰明.格雷厄姆.但是,这些离开此智力家族的孩童,都是依据非常不同的方法猜测他们自己的 "铜板".他们各自前往不同的地方,买卖不同的股票和企业,但他们的综合绩效绝对无法用随机因素加以解释.他们做相同的猜测,并不是因为领导者下达某一项指令,因此也无法用这种方式解释他们的表现.族长只提供了猜测铜板的智力理论,每位学生都必须自行决定如何运用这项理论.
来自"格雷厄姆一多德都市"的投资者所具备的共同智力构造是:他们摸索企业的价值与该企业市场价格之间的差别.事实上,他们利用其间的差异,却不在意效率市场理论家所关心的问题:股票毕竟在星期一或星期五买进,或是在一月份或七月份买进hh.当企业家买进某家公司时mm这恰是格雷厄姆一多德都市的投资者透过上市股票所从事的行为mm我疑惑有多少人会在意交易必须发生于某个月份或某个星期的第一天.如果企业的买进交易发生在星期一或星期五没有任何差异,则我无法了解学术界人士为何要破费大量的时光和精神,探讨代表该企业局部股权的交易产生时的差异.毋庸多说,格雷厄姆一多德都市的投资者并不探讨bate、资本资产定价模型、证券投资报酬本的变异数.这些都不是他们所关心的议题.事实上,他们大多数难以界定上述学术名词.他们只在乎两项实数:价格与价值.
面对图形剖析师所研讨的价量行为,我始终感到惊奇.你是否会仅仅因为某家公司的市场价格在本周或前一周剧扬.便决定购置该企业呢?在目前电脑化的时期,人们之所以会大批研究价钱与成交量的行动,理由是这两项变数领有了无数的资料.研究未必是由于其具任何功用;而只是因为资料既然存在,学术界人士便必需尽力学习操作这些材料所需要的数学技能.m旦占有这些技巧,不去运用它们便会带来罪反感,即便这些技巧的运用没有任何功用,或只会带来负面功能也在所不惜.犹如一位友人所说的,对一位持铁锤的人来说,每m样事看起来都像是钉子.
我认为,这一群具有共同智力起源的投资者非常值得我们研究.虽然学术界不断地对价格、成交量、时节性、资本规模以及其他变数,研究它们对股票绩效的影响,但这群以价值为导向赢家的方法却毫不受人关心.
关于这一项绩效的研究,我首先要追溯到从1954年到1956年间,工作于GrehammNewman公司的四位伙伴.我们总共四个人mm我并不是从数以千计的对象中挑选这四个人.在我选修本杰明.格雷厄姆的课程之后,我要求进人GrahammNewman公司担任无给职的工作,但格雷厄姆却以价值高估而拒绝了我的要求.他对价值看得非常严峻!经我不断地恳求,他最后允许雇我.当时公司有三位合伙股东,以及我们四位"学徒".公司结束经营之后,我们四个人陆续在1955年到1957年间离开公司,目前只能够追踪其中三个人的投资记录.
第一个案例是华特.史洛斯.华特从来没有念过大学,但他在纽约金融协会参加了本杰明.葛雷厄姆的夜间课程.华特在1955年离开GrehammNewman公司.
以下是"亚当.史密斯"mm在我和他议论有关华特的事迹之后mm在《超级金钱》(Supermoney,1972年) 一书中对他所做的描述:
他从来不运用或接触有用的资讯.在华尔街几乎没有人认识他,所以没有人提供他有关投...